 |
19.10.2006 13:45 |
| |
The Marker: Как оцениваются акции? |
 |
Арье Горен, The Marker, 19.10.2006
Среди основных параметров, на основании которых принимаются решения о приобретении той или иной акции, видное место занимает коэффициент потока наличности (капитальная стоимость компании, поделенная на операционный поток наличности за вычетом текущих инвестиций в обновление производственных линий).
Во многих случаях использование коэффициента потока наличности может оказаться гораздо более употребимым, чем использование коэффициента прибыльности (отношение цены акции к прибыли на акцию – Курсор), поскольку этим показателем труднее манипулировать, чем с данными о чистой прибыли.
В любом случае, важно помнить о том, что и коэффициент потока наличности не может быть единственным критерием. Он должен оцениваться вместе с прочими индексами стоимости акции, такими, как прибыль (капитальная стоимость компании, разделенная на годовую прибыль), коэффициент капитала (капитальная стоимость компании, разделенная на собственный капитал) и коэффициент продаж (капитальная стоимость компании, разделенная на годовой объем продаж).
Что такое отчет о потоке наличности?
Отчет о потоке наличности отражает объем наличных денег, поступивших в кассу компании или вышедших из нее в течение квартала или года. Начиная с 1980 годов, компании, акции которых котируются на биржах США, обязаны отражать в годовом финансовых отчетах, подаваемых Управлению по ценным бумагам (SEC), данные о потоке наличности.
Выражаясь проще, для того, чтобы получить значение потока наличности, складывают полученные компанией прибыли и ее расходы (или доходы), которые не зависят от расходования наличности. Например, амортизационные отчисления.
Понятно, что полный отчет о потоке наличности сложен. В нем отражены такие пункты, как количественные изменения готовой продукции, изменения остатков на счетах клиентов и различные отчисления, исполненные не в форме наличных денег, например, изменения в стоимости капитальной недвижимости компании.
Одним из наиболее простых способов обнаружения отчета о потоке наличности является обращение к сайту Yahoo! Finance. Нужно только напечатать биржевой символ компании и в левой колонке, в самом низу, найти слова Cash Flow.
Отчет о потоке наличности делится на три составляющих:
1. Операционный поток наличности
Обычно, когда используют сам термин поток наличности, имеют в виду именно операционный поток наличности. Эта часть отчета отражает общий объем наличных денег, которые попали в кассу компании в результате ее текущей деловой активности (а не от, например, реализации инвестиций). Если компания получает прибыль, но отчет о потоке наличности отрицателен или наличности недостаточно по сравнению с прибылью, - инвестор должен видеть в этом серьезный недостаток.
2. Поток наличности от деятельности, связанной с кредитованием
В этой части отчета отражаются финансовые потоки, источником которых является деятельность, связанная с капитальными расходами. Если компания растет и инвестирует в свою деятельность, следует ожидать, что эта часть отчета будет отрицательной.
3. Потоки наличности от финансирования текущей деятельности
Эта часть отчета отражает те потоки наличности в компанию и из нее, которые связаны с финансовой деятельностью – мобилизацией капиталов, мобилизацией долгов, возвратом долгов или распределением прибыли между держателями акций.
Свободный поток наличности
Когда инвестор взвешивает возможность покупки той или иной акции, он должен понимать, что свободный поток наличности (Free Cash Flow) – это важнейший индикатор деятельности компании. Этот индекс получают вычитанием капитальных расходов (прежде всего, расходов на приобретение оборудования, зданий и сооружений и их эксплуатацию) из операционного потока наличности. Данные о капитальных расходах можно найти в части, посвященной потокам наличности от деятельности, связанной с кредитованием, - под заголовком Capital Expenditures.
Если компания действует успешно и получает прибыль, то у нее, обычно, в отчете зафиксировано положительное значение свободного потока наличности. Иными словами, у таких компаний остается положительный остаток наличных денег и в том случае, когда они делают дополнительные инвестиции в капитальное оборудование. Из этих положительных остатков компании могут распределять дивиденды, исполнять возвратные покупки акций или заключать другие сделки.
Напротив, растущие и развивающиеся компании вынуждены использовать всю имеющуюся у них наличность для того, чтобы расширить свою деятельность, поэтому у таких компаний свободный поток наличности будет отрицательным или, в лучшем случае, сбалансированным.
Как рассчитывают коэффициент потока наличности?
Отношение цены к потоку наличности (оно же - коэффициент потока наличности) рассчитывается путем деления капитальной стоимости компании на ее свободный поток наличности в течение четырех последних кварталов. Существует еще один способ расчета коэффициента. Для этого нужно разделить текущую цену акции на свободный поток наличности на акцию в течение четырех последних кварталов.
Чем ниже отношение цены к свободному потоку наличности, тем дешевле акция. Слово ниже следует употреблять по отношению к другим компаниям, функционирующим в том же секторе экономики или по отношению к данным той же компании за предыдущий период времени.
Коэффициент потока наличности – это показатель, который можно обнаружить и в интернете на финансовых сайтах, таких как Reuters Morningstar (www.morningstar.com). Данные о потоке наличности можно найти под меню, которое называется valuation Ratios. Под лексемой Valuation Yr 10 находятся данные коэффициентов за последние 10 лет.
Что можно понять, глядя на коэффициент?
Для того, чтобы оценить накапливающееся влияние отношения цены к потоку наличности на поведение цены акции, я использовал в качестве основы данные всех компаний, акции которых котируются на основных фондовых биржах США: NYSE, NASDAQ и AMEX. Я проверял только те акции, цена на которые не опускалась ниже 1 доллара. За последние два года таких компаний набралось 5700. проверка проводилась путем сравнения компаний, разделенных на две группы.
В первую группу входили дешевые компании, отношение цены к потоку наличности которых составляло не более 35% от среднего значения по отрасли, в которой они функционируют. Группа дорогих компанию включала в себя акции, у которых это соотношение было как минимум втрое больше, чем среднее значение по отрасли.
Проверялось поведение цены акции компании за два года, причем каждые четыре недели проверялось изменение цены каждой акции в каждой из групп. Затем вычислялось среднее значение изменения цены за два года, и затем с его помощью вычислялось годовое среднее значение.
Результаты проверки ясно указывают на то, что акции, у которых отношение цены к потоку наличности невысоко, дают существенно большую прибыльности по сравнению с прочими акциями своего сектора. Прибыльность (отношение прибыли на акцию к ее цене, величина, обратная коэффициенту прибыльности – Курсор) дешевых акций была более чем вдвое выше, чем прибыльность дорогих акций.
(Автор – аналитик компании Клаль финансим батуха)
|
|
|
Навигация по порталу: 
