 |
22.08.2006 14:01 |
| |
The Marker: Покупать или не покупать израильские облигации? |
 |
Эйтан Абриэли, The Marker, 22.08.2006
Как вы думаете, у какой ценной бумаги на тель-авивской бирже самые высокие обороты? Вовсе не у акций Тевы или банка Апоалим Самые активные торги происходят в малозаметных бумагах, так что можно назвать самой ликвидной из них облигацию за номером 2683, выпущенную правительством Израиля в качестве одного из способов, которым оно, это правительство, финансирует свою текущую деятельность.
Речь идет об обычной долговой облигации, которые на бирже называют Шахар. В ней не заложены никакие возможности для того, чтобы быстро разбогатеть, она ни к чему не привязана. Если бы вы вчера ее купили в соответствии с установленной на конец торгового дня ценой и продержали бы весь положенный ей срок жизни, то есть 9,5 лет, то каждый год получали бы гарантированную шекелевую доходность брутто - до уплаты налога на доходы с капитала - в размере 6,4% - при условии, конечно, что Государство Израиль не разорится и не объявит дефолт.
Напротив, если вы в течение этого срока соберетесь эту бумагу продавать, то ваша доходность может оказаться значительно ниже, более того, вы можете даже потерпеть убытки.
Так что же, эта ценная бумага – хорошая инвестиция, или нет? Позавчера обороты в ней составил ни много, ни мало 380 млн. шекелей (ровно половину оборота всех акций – Курсор). Этот факт свидетельствует, что на поставленный вопрос можно ответить двояко. Поведение самого рынка также способно подтвердить как ту, так и другую точку зрения. Брокеры могут вам рассказать, что на прошлой неделе некий иностранный инвестор продал бумаг типа Шахар на сумму в миллиард шекелей, но, с другой стороны, нашлись инвесторы местного разлива, которые эти бумаги купили без того, чтобы цена на них ощутимо понизилась.
Долговые облигации отличаются от акций. Существуют два способа заработать на акции: либо ее цена вырастет, либо компания, которая эти акции выпустила, решит распределить между владельцами акций особо высокий дивиденд. Но такие дивиденды случаются слишком редко. Напротив, в случае облигаций можно заработать и на росте спроса на них и, соответственно, на повышении их цены (как и в случае акций), но, даже в том случае, если цена на облигацию не изменилась, правительство в любом случае выплатит ежегодный процент.
Поэтому для того, чтобы решить, является ли приобретение облигаций хорошей сделкой, каждый инвестор должен задать самому себе два вопроса. Первый вопрос: интересна ли ему сегодняшняя прибыльность этих облигаций? Облигация во многом сходна с банковской сберегательной программой, и, если речь идет о долговых обязательствах Государства Израиль, то она даже более надежна. Если вы можете получить в банке сберегательную программу сроком на девять лет под 6% годовых и более, и это для вас привлекательно, то у вас нет ни единой причины для того, чтобы предпочесть такой программе покупку правительственной облигации за номером 2683.
Второй вопрос касается тех отважных инвесторов, которым неинтересно ждать почти десять лет – срок, на который выпускаются облигации типа Шахар. Такие инвесторы предпочитаю получать прибыль от игры с ценными бумагами, а не гарантированные проценты на вложенный капитал.
В этом случае выбор намного труднее, потому что инвестор должен сделать его на основании длинной цепи вопросов, ответ на каждый из которых требует сложного экономического анализа. Каким будет уровень учетной ставки Банка Израиля в течение ближайших двух месяцев? Какой будет процентная ставка в США? Как станет правительство финансировать прямой и косвенный ущерб от закончившейся войны? На самом ли деле война уже закончилась, или существует достаточно высокая вероятность того, что она вспыхнет снова?
И, наконец, у которого из этих факторов будет большее влияние на поведение ценных бумаг? Даже не пытайтесь принимать решение по поводу покупки облигаций до тех пор, пока вы не сделаете нужные прогнозы и не ответите на каждый из этих вопросов.
Но, в любом случае, мы в состоянии предоставить вам некоторые принципы для принятия такого решения. Первый из них: чем лучше будет военно-политическое и социально-экономическое положение Израиля, тем выше шансы на то, что, приобретая долговые обязательства израильского правительства, вы получите более высокую прибыль.
Причина: чем меньше государство нуждается во внешнем финансировании своей текущей деятельности, тем меньше становится для нее необходимость выпуска новых ценных бумаг, таким образом, снижаются опасения того, что рынок окажется затоплен этим видом ценных бумаг, их владельцы перестают их лихорадочно продавать и цена на них не снижается.
Второй принцип: если учетная ставка снижается, то это хорошо для облигаций, а если учетная ставка повышается, то, соответственно, плохо. И, наконец, третий принцип: поскольку сегодняшний мир инвестиций становится все более и более открытым, а инвесторы имеют обыкновение выбирать между израильскими облигациями и облигациями правительств других стран, прежде всего, - США, то, чем доходность американских облигаций ниже, особенно, в сравнении с израильскими, тем более повышаются ваши шансы на то, чтобы получить прибыль в случае покупки облигаций израильского правительства.
Сегодня утром сложилось следующее положение: долговая облигация израильского правительства со сроком выкупа в 9,5 лет смотрится достаточно привлекательной: поскольку доходность государственных облигаций правительства США снизилась, то выросла разница в доходности между нею и американскими (долларовыми) облигациями – до 1,6%. Для последнего времени такая разница в доходности выглядит достаточно большой.
Кстати, военно-политическое положение до сих пор почти не повлияло на рисковую премию (так называется разница в доходности, которую правительства разных стран вынуждены выплачивать по сравнению с доходностью облигаций США, который считаются совершенно безрисковыми – Курсор) израильских государственных облигаций, и эта премия осталась достаточно стабильной.
И вот теперь в держите в руках мяч и готовитесь к подаче. Надеетесь на лучшее? Думаете, что экономика после войны быстро придет в себя? Шансы на то, что Управляющий Банком Израиля повысит учетную ставку кажутся вам мизерными? Тогда вы можете купить облигацию.
Но если вас гложет червь сомнения, если вы считаете, что ситуация только ухудшится, что судьба израильской экономики в опасности, - тогда, будьте добры, купите облигации какого-нибудь другого правительства. Но, если вы считаете, что будет намного хуже, тогда обратитесь к своему банку или к своему брокеру и попросите их, чтобы они поставили ваши деньги на то, что облигации правительства Государства Израиль будут снижаться. Может быть, это выглядит не слишком патриотично, но даже начальник генштаба успел продать свой портфель акций.
|
|
|
Навигация по порталу: 
